强美元风暴还没结束

说出来的都不是心里话。

鲍威尔昨晚的讲话，鹰派频频，本质上还是鸽派的。重申“利率峰值将高于预期”，但并没有重申11月时所说的“在达到足够限制性水平之前，还有一段路要走”。讲完后，市场对联邦基金利率峰值预期跌入低于5%的水平。

美股狂欢，强美元短暂结束。

今年，美元成为全球的焦点，但11月以来已经颓势尽显，当月跌幅累计达4%，与高点相比，跌幅接近7%。做空的力量也在增加，净空头头寸以升至年7月以来最高，当前这轮美元升值周期可能已经筑顶，但这不意味着长期升值周期结束。

美元历史上的几轮升值，给全球都造成了巨大冲击，特别是新兴经济体，基本都陷入了严重的危机之中。

80年代那轮美元指数创下了的峰值，当时因为通胀压力，中东石油危机，让严重依赖进口的美国油价大幅上涨，快速拉高了美国通胀指数。当时的美联储主席沃尔克铁腕加息，将美国联邦基金利率拉升到22%以上。

倒塌从墨西哥宣布违约开始，拉美国家迎来债务风暴。

债务违约之后，紧随其后的就是资金外逃、货币贬值、失业率上升等等，最终导致拉美地区的经济持续衰退。美国经济也受到了冲击，但阵痛之后美国成功摆脱了通胀，迎来了十几年的大发展。

但其他国家就没那么幸运了，惨！

90年代的两次加息，在全球也引发了巨大的连锁反应，年那一次加息，引爆了墨西哥货币危机。另外一次就是国人熟知的亚洲金融危机，索罗斯大举做空泰铢，香港保卫战。资本的搅局，在很大程度上加剧了亚洲金融危机的混乱。

本轮的一个特征和以往不同，欧日等经济体的货币贬值幅度普遍大于新兴经济体，伤害是肯定有的，但利大于弊。以日本为例，似乎还有意释放出放任日元贬值的信号，日元贬值对日本经济有利，日元贬值导致的进口成本上升被出口商获得的益处抵销。

日本是全球第一大对外净债权国，日本央行维持宽松货币政策、放任日元贬值，对其他主要出口经济体货币形成贬值压力，是事实上的汇率操纵和以邻为壑的竞争性贬值，和美联储率先大幅加息、将本国问题转嫁他国的做法如出一辙。

这算是惯犯了。

本轮升值过程中，大面积的主权危机没发生，是因为部分暂停了偿债，但G20框架下的暂停偿债倡议将于年底到期，应该来的还是会来。另外，棘手的是和上世纪80年代和90年代不同的，以往的债权人都是政府机构，对债务重组可以有更多的协调，但现在更多的是商业机构，挑战巨大。

所以，真正的考验还没有到来。

加息放缓，不等于立刻转向宽松，对于美元而言，这就意味着会从快速急升转为长期慢涨。

这一轮强势美元最终会涨到何处，有个叫微笑曲线的理论解释的很好，它里面分了三种情况：一是，美国经济没其他国家好，这时候美元会弱；二是，美国经济好，联储加息，美元走强，也就现在这种情况。但还有一种，就是全球经济动荡，债务危机频发，大量资金借入美元避险。这种时候，美元也会升值。

通胀停下来没什么用。

当全球衰退重启，美元还有可能作为避险货币而重新步入强势周期。强的步伐还没停下来，风暴还没结束。