深度报告外部供应趋增沪胶维持筑底
报告摘要
整体而言，年1-2月，中国天然橡胶进口量累计为99.87万吨，同比增17.88%，其中1月进口57.4万吨，同比增8.25%；2月进口42.47万吨，同比增33.98%。二者双双创下同期历史进口量新高。其中进口量大且交易活跃的标准胶和混合胶进口量均出现同比增长趋势。1-2月标准胶进口量累计29.21万吨，同比增幅35.99%；1-2月混合胶进口量累计57.54万吨，同比增幅12.23%，二者也均创下历史同期进口量新高。从历史规律看，随着需求的复苏，3月往往是年内进口量的第一个小高峰，基本处于上半年的高点。
今年前两个月天胶进口量能创新高，我们认为，主要因为前两个月天胶生产国产量较大。年1-2月天胶生产国协会成员国合计产量达万吨，较去年同期的.04万吨，大幅增加12.99%，较近5年均值.79万吨小幅增长2.81%。为-年近十年来的第四高位，其中年1-2月产量合计.54万吨，年1-2月产量合计.7万吨，年1-2月产量合计达.1万吨。在偏强的供应压力下，我国进口量依然也随之回升。虽然二季度东南亚产胶国产量存在季节性先抑后扬的趋势，不过整体回落空间有限，随着新一轮割胶季在5月正式拉开以后，5-6月份外部产量回升以后将带来新的供应压力回升预期，届时对国内胶价整体将形成新的负面压力。
01
年1-2月份外部进口天胶创历史新高
据中国海关进口数据显示，年1-2月，中国天然橡胶进口量累计为99.87万吨，同比增17.88%，其中1月进口57.4万吨，同比增8.25%；2月进口42.47万吨，同比增33.98%。二者双双创下同期历史进口量新高。分胶种看，进口增量主要来自标准胶和混合胶，月度进口量全部处于历史同期高位。导致进口量同比出现增长的原因，一方面为去年下半年海运市场不畅，部分船期延迟到1月到港；另一方面为去年替代指标未如期完成，部分移至今年所致。
图1、-年中国月度天胶及合成胶进口量走势图
数据来源：宝城金融研究所
02
受外部进口增加影响3月沪胶价格重心下移
步入年3月以来，受外部天胶进口量大幅增加以及临近4月初国内云南天胶产区将迎来新一轮割胶季的利空因素影响，尽管国际原油期货价格在3月显著上涨并带动下游合成胶之一的顺丁胶价格显著上涨并升水国内全乳胶价差升阔至元/吨，但胶市基本面利空因素还是盖过原油强势的共性因素，导致沪胶合约整体呈现振荡收低的态势，期价自-14元/吨区间稳步下移至13-元/吨区间内运行。
图2、年3月沪胶期货主力合约走势图
数据来源：博易大师、宝城金融研究所
图3、年3月国内标胶期货主力合约走势图
数据来源：博易大师、宝城金融研究所
图4、-年天然橡胶基差走势图
数据来源：WIND、宝城金融研究所
03
标准胶和混合胶进口延续同比增长趋势
据中国海关进口数据显示，年1-2月，中国天然橡胶进口量累计为99.87万吨，同比增17.88%，其中1月进口57.4万吨，同比增8.25%；2月进口42.47万吨，同比增33.98%。二者双双创下同期历史进口量新高。
分胶种看，年1-2月进口量同比增幅最大的为烟片胶，进口同比均出现80%以上增幅，但因烟片胶基数偏低，暂不做主要分析。而进口量大且交易活跃的标准胶和混合胶进口量均出现同比增长趋势。1-2月标准胶进口量累计29.21万吨，同比增幅35.99%；1-2月混合胶进口量累计57.54万吨，同比增幅12.23%，创下历史同期进口量新高。1-2月标准胶进口量分别17.89万吨和11.32万吨，同比增长23.12%和62.88%。其中来自泰国的标准胶共计12.8万吨，同比增34.63%；来自科特迪瓦4.84万吨，同比增63.71%；来自马来西亚3.6万吨，同比降24.69%；从上表可以看出，来自科特迪瓦的标准胶增长明显，此外来自老挝的标准胶进口量同比增幅最大，主要是受替代指标去年未完成量移至今年所致。
1-2月混合胶进口量分别31.36万吨和26.18万吨，同比增长2.22%和27.15%；从数据看，一是来自越南的混合胶居首，1-2月累计23.83万吨，同比下滑1.62%，越南混合继续以其量价优势位居首位；二是来自缅甸的混合胶同比增幅最大，进口2.96万吨，同比增幅75.79%，主要为指标胶；三是来自印尼的混合胶同比跌幅最大，进口0.4万吨，同比跌幅65.21%，印尼量少价高是导致下滑的关键。
年1-2月份中国天然乳胶总进口量7.4万吨，同比减少约10%，总量恢复至-年同期水平。其中1月进口量为4.76万吨，环比下降15.06%，同比减少14.84%，是造成1-2月份总进口量同比下滑的主要原因。2月进口量为2.65万吨，环比下降44.36%，同比上涨1.32%。年农历春节时间为1月底2月初，因春节假期以及下游放假，1月中下旬的到港受到影响，导致1月份进口量较去年同期有较为明显的下滑。此外内外盘倒挂，套利窗口关闭也影响贸易商的进口积极性。
中国天然乳胶主要进口贸易伙伴为泰国和越南，年1-2月进口泰国5.31万吨，进口越南1.95万吨，两者占进口总量的98%左右，比重为近五年以来最高水平。其中自泰国的进口量扭转了自年同期以来下滑的趋势，但仍不及—年同期水平；自越南的进口量仍处于历史五年同期相对高位水平，但年1-2月份进口量略低于年同期水平。因国产浓乳与越南乳胶价格优势突出，下游部分乳胶制品企业对泰国乳胶进行替代，导致进口泰国乳胶逐年递减。而越南作为新兴产胶国，产量正处于释放阶段，同时价格优势明显，在中国市场的份额逐年扩大。
预计3月份天然乳胶进口量或呈现环比上涨但同比承压趋势。判断依据主要有以下几点：一、采用时间序列预测方法得出，年3月中国天然乳胶进口量在5.5万-6万吨水平可能性较大。同时从历史19年的数据可以看出，3月份中国天然乳胶进口量环比上涨的概率超过80%，3月份更容易出现季节性的上涨。一方面受2月份春节假期影响贸易商多安排船货避开春节前以及春节假期期间到港，另一方面3月份下游多处于复工复产阶段，需求驱动，因此预计3月份进口量环比或呈现增长趋势。二、海运问题依然存在，舱位偏紧，同时因为受春节假期影响泰国港口需要大量发货，进一步加重舱位紧张问题，中国市场现货偏紧，对价格支撑较强，因此预计3月份进口量同比或承压。
总体来看，1-2月中国天然橡胶进口量同比增长，且单月进口总量双双创下历史同期新高。标准胶和混合胶增幅贡献明显。对于3月，从历史规律看，随着需求的复苏，3月往往是年内进口量的第一个小高峰，基本处于上半年的高点。今年来看，3月下游整体开工率不及预期，且部分企业出现停车或局部地区运输不畅；同时青岛港发布非冷链货物进港10天静置期规定，因此整体或将影响进口量。预计年3月，中国天然橡胶进口量或将出现同比微降的可能。
图5、-年我国进口标胶和混合胶走势图（千吨）
数据来源：宝城金融研究所
图6、-年泰国混合胶-RU05（左图）以及全乳-RU05（右图）基差走势图（元/吨）
数据来源：宝城金融研究所
04
年二季度产胶国胶水产量先减后增
近几年来，全球拉尼娜气候转入高发期，东南亚产胶国虽几度遭遇极端气候的袭扰，但整体产量未受明显损失，整体割胶和运输保持正常态势。据了解，拉尼娜是一种极端的气象灾害，和厄尔尼诺相反，它会导致太平洋中部和东部海水异常变冷，引发东南亚地区往往发生大面积干旱。而橡胶树属多年生热带高大乔木，生长需要温度较高、降雨充沛，且多生长在东南亚地区。拉尼娜会造成马来西亚主产区和印度总体高温少雨，致使天然橡胶减产。据统计，东南亚地区占全球天然橡胶种植的90%，主要生产国是泰国、印尼、马来西亚，三者总计占60%的产量，割胶期一般在4月到次年2月。我国天然橡胶进口占总消费的6/7，国内主要产区是云南和海南，主要割胶期在4月到年底。
在具体产量方面，据天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的数据，年1-2月天胶生产国协会成员国合计产量达万吨，较去年同期的.04万吨，大幅增加12.99%，较近5年均值.79万吨小幅增长2.81%。其中年1月天胶生产国协会成员国产量为.38万吨，较去年同期的93.26万吨，大幅增加11.92%，较近5年均值98.03万吨小幅增长6.48%。年2月天胶生产国协会成员国产量为86.62万吨，较去年同期的75.78万吨，大幅增加14.30%，较近5年均值87.76万吨小幅回落1.30%。
据天胶生产国协会（ANRPC）发布的数据显示，年全球天然橡胶产量达万吨，需求为万吨。预计年全球天然橡胶产量达.7万吨，同比小幅增加1.9%，需求达.2万吨，同比增加1.2%。全球橡胶研究组织（IRSG）发布的数据显示，年全球天然橡胶产量达万吨，需求达万吨。预计年全球天然橡胶产量达万吨，同比小幅增加3.5%，需求达万吨，同比小幅增加3%。
根据过去5年天胶生产国协会（ANRPC）发布的数据显示，-年该组织成员国3月产量均值达75.39万吨，4月产量均值达79.62万吨，5月产量均值达84.43万吨，6月产量均值达89.07万吨，较2月产量均值87.76万吨，分别减少14.10%、9.28%，3.79%和增加1.49%。以此增减变化来评估年3-6月该组织成员国产量，预计达74.41万吨、78.58万吨、83.34万吨和87.91万吨。整体来看，二季度产胶国胶水产量料呈现先抑后扬的态势。
笔者给出的产胶国产量预估模型也基本上符合近几十年东南亚产胶国的产量趋势。可以看到，由于在5-年期间，产胶国新种植面积呈现井喷态势，这预示着新胶高增产周期会在-年凸显，从年开始，产量达到峰值，增速逐渐放缓（橡胶幼苗期7年左右）。步入年以后，产胶国产量虽不会出现峰值过后的快速滑坡，但绝对产量依然维持高位水平。从阶段性来讲，目前国内云南和海南天胶产区已经处于季节性停割期，而明年一季度，自北向南来看，越南、柬埔寨、缅甸、泰国、马来西亚和印度也都会陆续进入低产期，产胶量逐月环比下降，直至旱季结束。步入年二季度，新一轮雨季到来后，产胶国才会陆续重新开割，胶水产量恢复。需
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