张瑜国庆海外回顾关注欧美不一样的差金融

来源：金融界网站

作者：张瑜

核心观点

十一期间欧美公布的经济数据表现皆不佳，最具代表性及领先性的即为二者的PMI同创新低，欧洲PMI45.7——年欧债危机修复后最低值，美国PMI47.8——年次贷危机修复后最低值。这一轮全球比差模式中，投资者需 　　一 　　 　　二 　　国庆期间海外重要事件回顾：美国经济增长引担忧，英国脱欧延期风险仍大

国庆期间美国政经事件较为频发：1）10月2日美国宣布对欧盟飞机、农产品等加征10％、25％的关税，以报复欧盟对空客的非法补贴，欧盟表示将予以反制；2）9月28日有消息表示白宫正在考虑将中概股从美国证券交易所除牌，以限制美国资本流向中国。这一事件导致市场对中美贸易摩擦升级至金融摩擦的担忧升温，不过短期来看美国对华金融制裁的实际举措未必会落地，对市场情绪造成的影响可能更为重要。一方面，白宫是否有权利要求全部中资企业在美股摘牌尚不确定；另一方面，考虑到人民币在国际结算中已占到一定比例，因此若美国对华执行金融制裁，国际机构也不一定会配合美国执行制裁行动。3）美国9月ISM制造业PMI跌至47.8，为年6月以来新低、9月非农就业人数低于预期；经济数据大幅低于预期导致市场对美国经济下行风险的担忧提升，美股应声下跌。4）美联储主席在FedListens开幕式发言表示美国经济存在一定的风险，但总体来说仍处在良好状态；这次会议发言中鲍威尔并未对未来的货币政策未作出明确表态。

欧洲方面公布的经济数据不及预期：1）欧元区制造业PMI终值与服务业PMI分别为45.7与51.6；2）欧元区9月CPI初值0.9％，预期1％；核心CPI初值1.2％，预期1.1％。

英国方面：英国首相在保守党年会中发表闭幕演讲，公布新脱欧方案部分细节，并指出如果欧盟不接受这一方案，英国将在10月31日无协议脱欧。

三

国庆期间海外市场回顾：权益市场全数下跌，黄金、美债表现较强

整体来看，9月30日-10月4日期间，受到美国经济数据大幅低于预期、欧洲经济持续低迷的影响，市场风险偏好下降，美债、黄金、欧元表现较强，权益市场、大宗商品表现较弱。

分资产类别来看，国庆期间海外主要权益市场全数下跌。美国9月ISM制造业指数跌至47.8，创下年6月以来新低，且9月新增非农就业人数也不及预期，共同导致美股出现下跌；另外，美股三季报披露期即将来临，对三季报盈利的担忧也不利于美股风险偏好的提升。欧洲方面，欧元区9月服务业PMI低于预期，经济持续低迷，同时英国脱欧方面。英国虽向欧盟提交新的脱欧协议，但仍未有实质性进展，导致欧洲股市出现大幅下跌。在市场风险偏好下降的背景下，亚太权益市场表现也较弱。

债市方面，国庆期间美债收益率再度大幅下跌。9月30日-10月4日期间十年期美债下跌16bp至1.52％，而欧洲市场中，除法国十年期国债收益率小幅下行1.3bp至-0.29％，英国、德国国债分别上涨0.65、1.0bp至0.52％、-0.56％。

大宗商品方面，风险偏好下降导致黄金上涨，而原油价格大幅下跌。国庆期间，受到美欧经济、政治风险影响，COMEX黄金上涨2.72％，WTI、布伦特原油价格分别下跌3％、5.03％；同时铜铝等基本金属价格在国庆期间也出现下跌。

外汇市场方面，美元指数下跌，日元、英镑、欧元均出现升值。国庆期间，美元指数受到美国经济下行担忧的影响出现下跌，跌幅为0.6％；日元受消费税提升影响小幅升值，升值幅度达1.1％；欧洲方面，欧元、英镑分别升值0.7％、0.3％。其他货币方面，瑞郎、新加坡元、马来西亚林吉特分别升值0.2％、0.2％、0.1％；西兰元、加元、澳元、泰铢、韩元分别贬值0.9％、0.5％、0.3％、0.1％、0.1％。

四

国内经济观察

（一）商品房销售环比回落，土地成交市场大幅分化

上周商品房销售面积季节性回落，二三线回落幅度较大。30大中城市商品房日均成交面积29.52万平方米，周环比回落51％。往年来看，国庆期间商品房均有大幅回落。但此次今年的回落不一样的是，一线回落幅度小于二线小于三线。以三线城市为例，截止10月4日周日均成交7.62万平方米，环比上周18.38万平方米的成交量，回落超过50％。年，三线城市国庆期间回落幅度仅20％左右。

土地成交市场大幅分化，一线成交大幅回升，二三线回落。截至9月29日，大中城市成交土地占地面积周成交.68万平方米，环比回落44％。住宅类成交万平方米，环比回落36％。分城市来看，一线大幅上升，当周成交72.9万平方米，创3月以来新高。二三线回落幅度较大。

（二）生产端小幅回落，工业品价格微涨

生产端，发电耗煤量环比回落，截止至-9-30，6大发电集团日均耗煤量61.2万吨，周环比下降7.48％，同比上涨22.35％。往年看，9月最后一周日均耗煤环比都会回落，今年回落幅度并不算大。阅兵蓝对工业生产的影响可能略小于预期。全国高炉开工率则大幅下降（截止至年9月27日），报57.6％，环比下降10.49个百分点。汽车全钢胎、半钢胎开工率分别为65.51％、64.49％，环比分别下降4.14和2.31个百分点。

价格端，工业品价格小幅回升，油价回落。截止至9月30日，南华工业品指数收于.5，环比9月27日略有回升0.6％；全国水泥价格指数（截止至9月27日）收于.91，环比上涨0.87％；Myspic综合钢价指数收于.36（9月30日），环比9月27日上涨0.3％；油价看，继续回落。截止10月3日，WTI原油收于52.45美元/桶，环比9月27日下降6.2％；布伦特原油收于57.71美元/桶，环比9月27日下降6.8％。

（三）猪价微涨，其他食品均开始回落

猪肉价格涨势继续放缓。截止9月30日，周五猪肉平均批发价报36.79元/kg，环比9月27日微涨1.24％。牛肉平均批发价67.2元/kg，相比9月27日的67.65元/kg略有回落。鸡蛋价格收于10.69元/kg，环比9月27日下降4.64％。

蔬菜水果价格延续回落趋势。截止9月30日，28种重点监测蔬菜收于3.78元/kg，环比9月27日回落0.79％。7种重点监测水果收于5.23元，环比9月27日回落0.57％。

农业农村部畜牧兽医局杨振海表示，各地扶持政策落实速度快，生猪生产呈现向好迹象。目前已有18个省份相继出台恢复生猪生产的具体措施。在政策和市场行情的带动下，生猪生产向好因素增多：部分省份生猪存栏止跌回升；规模养殖恢复势头明显；仔猪饲料产量回升；后备母猪销售量明显回升。并表示，近几天部分省份生猪价格有所回落，预计国庆期间生猪价格将总体稳定。

（四）央行及金融委会议召开，稳健仍是货币政策主基调

货币市场利率略有回升。截止9月30日，DR收于2.％，DR收于2.％，相比9月27日略有回升。利率曲线方面，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.％、3.％、3.％，相比9月27日，1年期及5年期上行，10年期下行。

央行货币政策委员会召开三季度例会，指出：经济运行方面，当前我国主要宏观经济指标保持在合理区间，经济增长保持韧性，增长动力持续转换。货币政策基调方面，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。利率传导机制方面，要下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度；完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际运用。人民币汇率方面，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。金融风险方面，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线。

金融委9月27日召开第八次会议，指出:经济运行方面，当前我国经济运行总体平稳，增长动力加快转换，金融风险趋于收敛。货币政策方面，继续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。补充银行资本金方面，要加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。重点支持中小银行补充资本。

（五）人民币汇率小幅贬值，美元指数略有回落

汇率方面，截至9月30日，USDCNY即期汇率收于7.，相比9月27日的7.贬值0.％。美元指数方面，截至10月4日，回落至98.84。国庆期间，美国政经事件较为频发，参见报告第二章节。

（六）PMI简评：出口订单回升带来边际改善，可持续性仍待观察

9月PMI什么情况？9月制造业PMI为49.8％，前值为49.5％。回升0.3个百分点，连续五个月荣枯线以下。分项来看，新订单指数受益出口订单指数上行，回升0.8个百分点，结束了此前连续四个月的收缩。新出口订单指数为48.2％，大幅好于前值47.2％，连续三个月回升。此外，限产影响下，工业品出厂价格及采购价格均有所回升，库存指数继续回落。

后面怎么看？根据我们的历史回顾，PMI能否回到荣枯线以上需要新出口订单的配合。而新出口订单指数的走势与中国主要出口地的PMI走势较为一致。9月看，多数国家的PMI环比下行，如美国9月为47.8％，前值为49.1％；德国为41.7％，前值为43.5％；日本为48.9％，前值为49.3％；俄罗斯为46.3％，前值为49.1％；9月国内新出口订单指数的回升能否持续，尚未观察。我们倾向于认为是短期扰动。详情参见报告《PMI如何才能回到扩张区间？——PMI历史回顾；；9月PMI数据点评》。

具体内容详见华创证券研究所10月7日发布的报告《

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