人民币升值步伐放缓稳中调整金融界

来源：一德菁英汇

内容摘要

宏观层面看，人民币汇率主要取决于中国的经济增长情况，我国对于疫情防控有力，经济稳中向好的基本面没有改变，这为人民币提供有力支撑。在全球主要经济体基本都实行零利率和负利率的背景下，国内人民币资产具有天然的吸引力，资本流入明显也为人民币资产提供保障。但升值速度过快不利于发展，保持汇率稳定才是最好选择，因此央行调降远期售汇业务的外汇风险准备金率，这一政策具有强烈的降温效果。我们预计人民币汇率四季度升值步伐放缓，或将出现稳中调整格局。美国经济复苏进程放缓，新一轮财政救助政策还未达成一致，大选不确定性因素增加，打压市场风险偏好，利多美元，但季节性指标显示年末美元指数指向走弱，因此预判四季度美元指数整体走势呈现先扬后抑格局。如果四季度人民币汇率的主要驱动因素还是美元逻辑，那么相应走势也会呈现出调整后反弹。展望四季度欧元区经济基本面或弱于美国，CFTC持仓数据也印证推断欧元或将进一步回调。四年来英国脱欧协议将迎来结果，我们对此抱有乐观预期，“硬脱欧”成为小概率事件，策略上，看好英镑。

风险提示：中美关系紧张恶化；疫苗失败。

报告正文

一、人民币汇率三季度走势回顾

年三季度人民币兑美元整体持续升值，幅度为3.72％。自5月27日最高点算起，离岸人民币在这几个月累计最高升值了7.26％，创十余年来单季最大涨幅。国庆假期后的首个交易日，在岸和离岸人民币汇率双双升破6.7后，市场对人民币汇率升值的预期显著增强。宏观层面看，人民币汇率主要取决于中国的经济增长情况，受疫情影响，中国可能是年唯一实现正增长的主要经济体。从驱动上讲，本轮人民币兑美元的升值主要是被动跟随美元指数走弱所致。据文化和旅游部统计，国庆假期全国共接待国内游客7.82亿人次，同比增长7.81％，实现国内旅游收入.1亿元，同比增长8.47％。商务部7日发布的数据显示，全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，同比增长8.5％。显然市场情绪的改善对人民币走势也构成积极作用。

不过人民币兑美元持续且快速升值，并非是一件好事，因为这严重影响了中国的出口外贸企业，升值速度过快会对经济造成负面冲击，积累风险。10日晚间，央行决定自10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20％下调为0。从释放货币当局的政策意图和预期引导上，信号是明显的，即央行不希望人民币兑美元快速升值的现状继续下去，容易引发羊群效应。外汇风险准备金率属逆周期调节工具，央行此举是有意降低银行远期售汇美元成本，增加企业在远期购买美元需求，对于近期有美元使用需求的进口企业而言，当前换汇点位或较为合适。

如图2所示，三季度人民币除对美元升值外，还对日元、卢布和泰铢升值，其中幅度最大的是人民币兑卢布升值14.9％。不过兑欧元和英镑小幅贬值。

二、人民币汇率四季度升值步伐放缓，或稳中调整

9月我国制造业PMI为51.5，较8月上升0.5，显示制造业加速扩张。内需方面，投资分化，制造业内生动力逐步恢复。外需方面，外贸景气度重回扩张区间，9月新出口订单指数升至50.8，为今年以来首次高于枯荣线。刚刚公布的9月我国以人民币计价的外贸进出口总额同比增长10％，其中，出口同比增长8.7％，国内出口显示维持较强的韧性，不过今年出口订单指数与真实出口增速背离较多，使其指向性作用减弱。考虑到海外疫情二次爆发，防疫物资出口增长有望维持高位，而国内需求修复总体弱于供给的修复，预计四季度出口增长仍是影响我国贸易的主要支撑。对于欧美政策刺激不确定性增加，对后续消费的支撑作用可能边际减弱。今年我国经济发展主线发生变化，由出口导向转为内循环为主，这就需要培育扩大市场，使人民币保持相对较强的购买力，继续推进人民币国际化进程。前观其他货币国际化的必经之路都是保持币值稳定，或者小幅稳步升值。这里可

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