疫情加剧波动改变经济预期和政策逻辑,如
来源:Chinamoney
内容提要
新冠肺炎疫情给全球带来了巨大的不确定性,市场避险情绪高企。该文分析了疫情在加剧金融市场波动、改变经济前景预期、改变货币政策逻辑等方面对全球外汇市场的影响,并就SDR主要货币前景走势进行了分析和展望,指出美元高位震荡、风险不容小觑,人民币汇率将维持合理均衡水平。
新年伊始,伴随中美第一阶段贸易协定落地等利好因素,市场普遍看好年全球经济前景,预期全球主要央行将在经济向好的背景下放缓货币宽松政策。但自1月下旬起,肆虐的新冠肺炎疫情给全球带来了巨大的不确定性,市场预期变化,避险情绪高企,引发金融市场大幅波动,经济预期转向悲观,各国央行宽松救市。疫情成为影响全球外汇市场走势和前景的重要因素。
一、疫情加剧金融市场震荡
(一)避险情绪催生极端行情,推高美元指数
全球市场避险情绪随着疫情发展而大幅升温,VIX指数逐步升至历史高位。美国在经济基本面、市场流动性等方面相对欧洲等地区具有优势,投资者纷纷进入美国国债等高流动性避险资产,美元受益于国际资本回流成为阶段性的避险货币。
金融体系流动性危机进一步推高美元指数。随着疫情冲击从新兴市场经济体蔓延至发达经济体,避险情绪在股票、债券、汇率、商品、外汇等不同市场间互相传染,全球金融市场大幅动荡,多次出现熔断等极端行情。风险资产价格加速下跌,触发大量平仓或赎回需求,引发市场踩踏,黄金等传统避险资产亦受到拖累而下行,凸显市场对美元流动性诉求之迫切。
(二)高波动率终结套息交易,避险货币升值
近年来在全球外汇市场低波动率的背景下,“套息交易”被广泛运用,成为外汇市场常见的交易策略之一。投资者融入或卖出低息货币,同时买入并持有高息货币或高回报率资产。当货币对汇率稳定或高息货币升值时,该策略可以获得良好的回报收益。
风险情绪对套息交易影响显著。此次疫情将外汇市场波动率推升至近年高位,市场避险情绪上升,投资者平仓套息头寸,抛售风险资产,换回融资货币。日元、瑞郎因较低的利率被视为传统的套息交易融资货币,在疫情冲击下,套息交易反向平仓支撑日元、瑞郎汇价,其总体上体现出较为良好的避险属性。
欧洲央行在次贷危机后大幅调整基准利率,负利率的欧元很快成为套息交易融资货币之一。虽然此次欧洲疫情严重、欧元承压,套息交易反向平仓仍一度推动欧元升值逾6%。
二、疫情改变经济前景预期
(一)疫情冲击经济活动,新兴货币显著承压
汇率走势很大程度上是市场对相关经济体前景预期的反映。年初,随着中美第一阶段贸易谈判落地,市场普遍预期年全球贸易和经济环境将得以改善。但是疫情的突然爆发和快速蔓延打击市场了对经济复苏的信心,显著影响汇率走势。
从疫情对经济活动影响来看,一是旅行禁令和人员流动限制将直接对部分经济体的旅游、交通等服务业带来负面影响;二是疫情可能导致国内外市场需求萎缩,在供给端影响全球供应链正常运行,削弱部分经济体的制造业和出口;三是居民消费支出、房地产投资可能下降;四是在避险情绪下,投资者抛售风险资产,国际资本可能会从新兴市场流出。
相比发达国家,新兴市场经济体受到疫情负面影响更大。对经济增长和国际收支的悲观预期,使得韩元、新加坡元、泰铢、林吉特等新兴市场货币均出现较大程度的贬值。随着中国“一带一路”倡议的推进,新兴市场经济体与中国之间的往来不断加深。预期中国可能率先走出疫情影响、恢复社会经济正常运行,与中国经贸往来密切的新兴市场经济体货币可能迎来反弹。
(二)大宗商品持续下跌,商品货币大幅贬值
因疫情防控需要实施严格管制措施,社会经济活动有所停滞,需求趋于疲软、经济预期走弱,推动油价等大宗商品持续下跌。叠加OPEC+石油减产谈判破裂,沙特和俄罗斯分别扩大产量、增加供给,争夺市场份额,导致原油供需失衡的预期加剧,进一步扰乱大宗商品价格。
商品货币成为此次受到疫情负面影响最大的币种,汇价持续下跌、屡破新低。在发达国家货币中,澳元、新西兰元、加元贬值幅度最大,一方面外部需求下降、商品价格暴跌,可能冲击相关国家经济基本面;另一方面这些货币利率相对较高,常作为套息交易投资货币,在避险情绪高企时往往因平仓抛售而加剧汇价下行。在新兴市场经济体中,俄罗斯、巴西、南非等国经济很大程度依赖资源出口,俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特等货币近期在全球外汇市场中跌幅居前。
三、疫情改变货币政策逻辑
(一)全球掀起新一轮降息潮
各国央行政策力度以及相关预期是影响汇率走势的重要因素。年不少央行加入了美联储引领的降息大潮,市场普遍预计年全球经济相对复苏,各国央行宽松的政策力度将会弱于年。但是在疫情的影响下,全球央行纷纷开启降息和量化宽松,辅以多种货币政策工具,试图降低疫情对经济和金融运行的冲击。
在全球低利率环境下,越发宽松的货币政策对于改善经济基本面作用已经非常有限,更多是补充短期流动性,缓解市场压力。如果疫情进一步加大全球金融风险和经济下行压力,主要央行可能采取更大幅度的降息、量化宽松和放宽借贷等措施。值得注意的是,过于激进的货币政策可能反而加剧市场对疫情发展、经济下行、金融风险的悲观预期和避险情绪。
(二)利差助力人民币汇率整体稳定
相较于海外央行近年来连续推出超宽松货币政策,中国坚持去杠杆、控风险,保持货币政策科学稳健和灵活适度,比价效应成为支持人民币汇率稳定的积极因素之一。
四、外汇市场走势展望
(一)短期内疫情仍是汇市重要影响因素
短期来看,全球疫情发展仍然具有不确定性,各国疫情发展阶段有所不同,疫情防控、公共服务和治理体系存在差异,对于新冠病毒的认识还不充分,疫苗尚在研发之中,病毒可能也会发生变异,难以准确预测疫情影响规模和持续时间。当前外汇市场的避险情绪主要由疫情引起,如果全球疫情防控没有好转的迹象,可能很难扭转市场预期,疫情仍是影响当前全球外汇市场的重要因素。
从历史经验来看,公共卫生事件对经济的冲击往往是短期的。中国疫情防控的成功经验表明,在采取有效的公共卫生措施情况下,疫情可防可控并终将过去。中长期来看,各经济体基本面是影响汇率走势的根本因素。
(二)人民币汇率将维持合理均衡水平
疫情发生以来,人民币汇率呈现双向波动态势,汇率总体保持稳定。外汇交易中心和广大同业认真贯彻党中央、国务院决策部署,按照人民银行各项要求,多措并举保障人民币外汇市场平稳健康运行,CFETS人民币汇率指数稳中有升,人民币对一揽子货币汇价走势总体平稳。
展望后市,人民币有能力维持汇价稳健。一是中国应对疫情及时有效,中国很可能将是全球最早从疫情冲击中恢复的经济体。二是中国复工复产已经全面启动、有序推进,货币政策和财政政策工具充裕,中国经济仍将保持较快增长率。三是中国金融体系稳健,防范风险和服务实体经济能力显著提升。四是人民币汇率形成机制改革不断完善,市场化水平和弹性日益提高,显现出应对外部冲击、实现内外均衡的“稳定器”功能。五是中国金融改革持续推进,市场开放程度显著提升,金融基础设施不断完善,相关法律法规日益健全,境外投资者对境内人民币资产的投资需求将为人民币提供支撑。
(三)美元高位震荡,风险不容小视
一是全球范围看,美国经济相较于欧洲、日本等经济体仍然相对强劲,美元指数具有一定基本面的支撑。二是资产价格下跌引发市场流动性危机,美元需求旺盛。三是从美元指数构成来看,欧元、英镑、加元等货币走势较弱,支持美元指数高位。四是由于中美贸易协议的存在,中国需求的下降对美国对华出口的影响较低。
不过,疫情下的美元指数仍具有风险和不确定性:一是密切
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