信达期货安全边际已具备天胶两万等风来
来源：新浪财经
核心观点：
天然橡胶总种植面积近3年停滞不前，新增长面积处于历史低位，处于产能周期的拐点。
天胶价格长期处于元/吨以下，胶农割胶意愿低，胶树维护投入下降，病虫害传播风险增加，最终导致产量下降。
需求端有一定支撑，下行空间有限且具备边际改善预期，供需错配机会增加。
年天胶期货价格位于04年以来的低位区间，最高点在元/吨价格一线左右，原料价格低位，同时合约交割价格抬升，价格区间具备安全边际。
结论：我们认为年底部价格为元/吨左右，供给端等风来，把握阶段性上涨行情，向上看至元/吨。
风险：贸易谈判恶化、宏观系统性风险
一、年行情回顾
图1：橡胶指数日走势图单位：元/吨
资料来源：文华财经，信达期货研发中心
图2：NR指数日走势图单位：元/吨
资料来源：文华财经，信达期货研发中心
从橡胶指数看，年RU行情整体处于底部区间（元/吨-元/吨）震荡；NR行情在元/吨-元/吨。具体来说，年天然橡胶行情大致可以分为5个阶段：
第一个阶段：年初应对经济下行，实施逆周期相对宽松的资金政策和加大基建建设投入预期，使期价上涨，但因供给弹性较大，叠加增值税降税，期价随后承压回落。
第二个阶段：四月底开始，海关对混合胶的检查趋严，此外三大主产国的限产计划和天气干旱影响云南天胶产量，期价再次迎来了反弹。
第三个阶段：6月至8月，随着第二阶段主要影响因素逐渐释放，主产国产胶也逐渐过度到旺产期，而需求表现不佳且进入传统淡季，期价开始回落。此外，20号标准胶于8月12日上市，因为挂牌价较低，期价小幅上涨之后，与天然橡胶价格走势类似。
第四个阶段：8月至10月初，随着需求阶段性的有所抬升，重卡市场的支撑，天然橡胶期价上涨，但因某商社出现资金问题，导致短期产业链信用问题期价回落。
第五个阶段：10月开始，随着重卡市场支撑、房地产和基建边际改善，宏观利好刺激，在资金的拉涨之下，天然橡胶期价重心抬高。
二、供给端：种植周期拐点和价格低位，产量价格弹性边际减弱
（一）种植周期处于拐点，对期价压制作用边际减弱
天然橡胶的种植周期与其他一般农产品最显著的特点之一是其从种植到可以割胶需要6-7年时间，其潜在产能受一个种植周期的影响要远大于种植周期较短的产品；目前占全球产量87.5%的ANRPC天然橡胶的种植面积增速已经近3年在0%左右波动，种植面积已经处于一个停滞不前的阶段，新种植面积也处于历史底部，已处于种植周期的拐点。
ANRPC天然橡胶的新种植面积自年达到峰值之后一路下滑，近几年新种植面积已处于历史低位，年正好是天然橡胶距12年7年种植周期的最后一年处于产能周期的拐点，潜在产能需要种植新胶树提前补充，但是胶价（叠加汇率和通货膨胀因素）依旧处于底部区间，而天胶消费无较大增速预期，在此背景下，各主产国对增加新种植面积具体面积是持有谨慎态度（担忧价格继续下降得不偿失），种植周期对于期价压制作用边际减弱，相反对于期价的抬升作用是边际增强的。
图3：ANRPC天然橡胶种植面积及增速单位：千公顷、%
资料来源：wind，信达期货研发中心
图4：ANRPC天然橡胶新种植面积及增速单位：千公顷、%
资料来源：wind，信达期货研发中心
从各主产国天然橡胶种植面积和新种植面积中也能反映出目前已经处于产能周期的临界点，各国种植面积停滞不前，新种植面积均处于历史低位，而目前泰国发出20年减产计划就是一个显著的信号，年天胶新增种植面积大概率是不会出现上一周期大幅增加的现象。
图5：主要主产国天然橡胶种植面积单位：千公顷
资料来源：wind，信达期货研发中心
图6：主要主产国天然橡胶新种植面积单位：千公顷
资料来源：wind，信达期货研发中心
（二）价格低位降低割胶意愿和维护意愿，产量下降
1．价格处于低位，具备安全边际
原料价格低位，具有安全边际。我们认为目前价格重心提高基础上依旧具有安全边际，从泰国原料价格看，泰国胶水曾一度跌破36泰铢/公斤，杯胶一度跌破30泰铢/公斤，随后泰国政策的补贴政策和期价上涨才开始有所企稳，但胶水仍只在40泰铢/公斤附近，杯胶也只是在35泰铢/公斤左右，从历史情况看依旧处于低位，同时补贴政策也只是暂时的，原料价格低位仍然具有安全边际。
图7：泰国原料价格走势单位：泰铢/公斤
资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心
图8：美元兑人民币与泰铢汇率单位：1美元/￥/泰珠
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绝对价格看，具有安全边际。19年重心有所抬高年末在元/吨左右，但仍在元/吨价位线以下，从年到年绝对价格看，同时考虑汇率因素，目前美元兑泰铢汇率下降即泰铢升值，而美元兑人民币上升即人民币贬值，价格仍处于底部，其下跌的空间是有限的，具有较足安全边际。
图9：天然橡胶主力合约连续收盘价单位：元/吨
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合约交割价格看，具有安全边际。从交割价格角度出发，整理出下图各主力合约的交割价格，可知目前主力合约的交割价格重心已经抬升，也说明持有合约的安全边际也是提高的。
图10：天然橡胶期货主力合约交割收盘价元/吨
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主力合约基差极值看，具有安全边际。天然橡胶基差极值之大套利窗口打开，压制价格上涨幅度问题由来已久。但在19年，我们可以明显看出主力合约基差极值都大幅下降，这有利于减缓套利盘对期价的压制，也具有一定的安全边际。同理，主力合约之间的价差19年也比历史同期减少，有助于降低移仓换月做多成本，一定程度上增强安全边际。
2．价格低位降低割胶和维护意愿，病虫害发生叠加天气产量下降
年天然橡胶产量具有一个显著的特点，即高开割面积和产量降低同存。背后逻辑在于天然橡胶低价情况下降低胶农割胶意愿，进一步减少胶农对胶树的维护意愿，最终造成病虫害的传播，叠加天气问题，产量降低。
年开割率大致在76%左右处于历史高位，同时19年正好处于12年新增种植面积高峰的产胶释放期；而据ANRPC报告显示，年1-7月全球天然橡胶（NR）产量为.9万吨，比年同期的.1万吨下降7.3%，世界消费量同比增长了0.8%，达到.2万吨。19年全球天胶产量预计同比下降0.5%左右。
图7：ANRPC天胶种割面积和开割率单位：千公顷、%
资料来源：wind，信达期货研发中心
图8：全球天然橡胶产量单位：千吨
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可见天胶消费虽然没有保持较大增速，也并没有大幅下降，但产量反而下降了。其原因除了天气和病虫害等表观因素外（印尼泰国真菌病、虫害、干旱、云南干旱等），价格低位导致胶农割胶意愿低从而维护意愿降低，增加胶树染上并传播病虫害的风险是潜在主导因素。我们可以展望如果天胶价格依然保持目前价位且时间持续愈久，那么类似事件还是会陆续上演，叠加不确定的天气因素，20年产量会受更大破坏。
图9：ANRPC天胶产量及增速单位：千吨/%
资料来源：wind，信达期货研发中心
图8：ANRPC天然橡胶出口量及增速单位：千吨/%
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具体来看，19年1-7月泰国与同期相比累计减少产量42.1万吨，同比减少14.88%；印尼1-7月与同期相比累计减少产量25.22万吨，同比减少11.75%；马来西亚1-7月与同期相比累计产量增加2.65万吨，同比增加7.93%；越南1-7月与同期相比累计增加产量5万吨，同比增加10.20%；中国1-7月产量与同期相比累计减少3.47万吨，同比减少10.15%；印度1-7月天胶累计产量与同期相比基本持平。从以上具体数据中可以看出，天然橡胶主产国天胶产量总计如上文所述处于下降态势。
图11：泰国年产量和累计产量及增速单位：千吨/%
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图12：印度尼西亚天然橡胶产量及增速单位：千吨/%
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图13：马来西亚天然橡胶产量及增速单位：千吨/%
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图14：越南天然橡胶产量及增速单位：千吨/%
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图15：中国天然橡胶产量及增速单位：千吨/%
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图16：斯里兰卡、菲律宾、柬埔寨天胶产、增单位：千吨/%
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（三）新兴产国科特迪瓦增速较快，但也面临胶农收入低问题
与此同时，近几年我们也时刻
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