如何用结售汇数据,预测人民币汇率

不知不觉，李奇霖老师的《宏观经济数据分析手册》读书笔记，已经进入尾声了，接下来还有外汇、财政、国际收支平衡表等数据要讲，但在我看来，最重要的几个高频数据（PMI、流动性、PPI、CPI等）已经讲完了。

做事要有始有终，今天继续讲讲结售汇。

我们知道，外汇通俗来说就是外币，那么，结汇、售汇，又有什么区别？

专门搞跨境电商的雨果网，说了这么个区别：外币换人民币叫结汇，而人民币换外币叫做售汇。举个例子，去泰国旅行之前，要把人民币换成泰铢，对于银行来说，相当于银行把泰铢出售给我，叫售汇；从泰国玩完回来，把剩下的泰铢拿去换回人民币，此事就了结了，叫结汇。

如下图解释的：售汇就是银行把外汇卖给别人，对于银行来说，是卖外汇的行为，自然就叫售汇了。当然这个词是针对银行来说的，对于我们这些要去泰国玩的人来说，就叫购汇。

我明天要去泰国玩，今天赶紧揣着人民币去银行购汇，这是即期的结售汇。

但我觉得等我回来之后，泰铢要贬值（对应人民币升值），我觉得等我玩回来后再去换人民币，就很不值了，因为同样1泰铢，现在值这么多人民币，到时候要是不值钱了，换回的人民币岂不少了？于是我跟银行定一个协议，等我回来的时候，不管泰铢的汇率怎么样，银行必须允许我用当下的汇率来兑换，这就是远期结售汇。

举个例子，你要订货，给老板交了定金。

然后跟老板说，说好这批货万的，合约签了，20万首付款先给你（相当于一个期权价值），别放我鸽子啊。

到了交货期，突然其他工厂都倒了，市场上供不应求，这批货更值钱了，但老板还是得按之前说好的，找你收80万的尾款，不能随便加价，否则你可以把合约拿出来让他出违约金。

这就是远期合约。

通俗来说，就是约定未来的汇率，可以反映市场对未来货币升值或贬值的预期。比如人民币升值预期强，今天1美元能买6.5元人民币，但我觉得人民币未来能升值，也就是1美元只能买6元人民币了（人民币变贵了，1美元能买的当然少了）。

如果我未来会赚到美元并有换人民币的需求，那么我会怎么做呢？如果未来我拿到了美元再拿去换人民币的话，1美元只能“买到”6份人民币，但是如果我眼下就能换的话，我能换6.5份人民币。

怎么办呢？跟银行签订远期合约，双方约好，未来不管汇率怎么样，银行依然要给我1美元“买”6.5份人民币的权利。对我来说，当然划算了。

就跟期权一样，先不说这个货品是人民币还是衣服、袜子，总之我预期这东西未来会变贵，那我就跟卖家签个约，允许未来变贵的时候，我还能用现价去买。

在以上例子中，人民币升值预期强，我希望“锁价”以便我未来换人民币（远期结汇意愿强）。

如果我对未来的预期是贬值，即未来1美元能买7份人民币，那我用现在的6.5汇率“锁价”就没必要了，还不如等未来美元到账了，用1比7的即期汇率直接兑换得了。

所以，人民币贬值预期会降低结汇意愿，因为现在1美元能“买”6.5份人民币，但放一放，过段时间就能买到7份人民币，所以大家不想结汇；人民币升值预期会提高结汇意愿，因为人民币一旦升值，未来1美元能买到的人民币就少了，不如趁着现在多换一点。

其实这个逻辑很好理解：某个资产，未来看跌，现在就不想要（降低结汇意愿，拿着外币），不然我买了岂不是亏了？还不如等一等，等跌到底了再买。

未来看多，大家就很想要，都想换成这个资产（这个例子里是人民币资产），等着未来升值。

反之亦然，看跌人民币，我就不要人民币了，赶紧换成美元（提升售汇意愿），未来看多人民币，那我何必换成别的，不如拿住以待升值（降低售汇意愿）。

因此，结售汇的意愿，反映了市场对未来汇率的预期。

对应的指标是结汇率（T）、售汇率（N）。

我们说了，结汇就是拿外币换人民币（回国了，剩下的泰铢换掉，了结了）。结汇率高，表示结汇意愿强。因为我预期人民币升值，谁还愿意拿着泰铢啊？赶紧换成人民币好赚钱。相应地，售汇意愿就弱。

售汇就是人民币换外币（银行“售卖了”外汇给我），售汇率高，表示我预期人民币贬值，拿着人民币岂不是亏钱？赶紧换外币保值。

注意，结售汇率反应的是市场对人民币汇率未来的预期，既然是预期，就可以视为先验的情绪面指标，反映大家对中国经济是否有信心。

如图，20年疫情刚发生的时候，结汇率（蓝色）先暴降后暴涨，说明疫情让人们对中国经济先是没信心，然后又恢复了信心。

最新的数据是年2月，结汇率（蓝色）略有下降，售汇率（橙色）在提高，表示市场似乎预期人民币会贬值。但这是一个月频数据，且我在写文章的当下（年4月18日），最新的数据也只到2月份的，因此并不高频，而且滞后。

GDP的大致分析框架：《一文看懂GDP的分析方法》，以及用该方法复盘了年以来中国经济发展：《伟大的博弈：~年，中国经济发展大复盘》

我国是世界上最大的工业国，工业对经济冷暖的变动又极其敏感，开工、库存之间的错配又是经济周期形成的动因，主要包括：《如何分析工业增加值和库存周期？》、《如何预测工业企业的盈利状况？》、《如何分析基钦周期（库存周期）？》、《一文看懂PPI》。

GDP的三驾马车中，投资对政策变化、经济形势的反应最为敏感，《一文看懂固定资产投资》概括性地讲解了投资的相关指标，在这篇文章中，我们提到固定资产投资的总量分析意义不大，应该对基建、房地产、制造业投资分别分析。

基建的分析方法：《一文看懂基建投资的分析方法》。

房地产的分析方法：《如何理解“房地产开发投资完成额”？》，《如何预测房地产和股票市场景气度？》

制造业的分析方法：《如何预测制造业投资的景气度？》。

消费是GDP的重要驱动力，消费的分析方法详见：《一文看懂消费：如何分析社会消费品零售总额》，《一文看懂CPI和通货膨胀》。

投资有了，消费有了，影响GDP的最后一个数据是净出口（出口-进口）：《一文读懂国际贸易：如何分析进出口数据》、《如何预测进出口数据》。

金融是非常重要的数据，而且往往领先于实体经济，对金融的分析，对于预判经济及资本市场周期非常有帮助，分析融资的需求请看《一文看懂社融，提前预判经济周期》，货币供应量请看《一文看懂货币供应（M0、M1、M2）》。

说了那么多，最实用的工具，我认为是PMI，是许多宏观数据的领先指标：《最重要的宏观指标：PMI》。

接下来继续讲外汇方面的内容，估计要分成3篇文章来写：外汇占款、银行结售汇、国际收支平衡表。笔记是《一文看懂外汇占款》。

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