泰国智利资本账户的开放,对我们有何借鉴

对于新兴市场国家来说，资本账户开放有国际背景所驱动，也有国内发展的必然需求。

为了突破国内经济发展的瓶颈，智利、泰国等国于20世纪70年代开始实施了经济自由化改革；但上述新兴市场国家开放资本账户后并非都得到了良好的结果，许多国家的资本账户开放进程几经曲折，甚至引发金融危机。

因此，对典型发展中国家开放资本账户的案例进行分析，为我们的资本账户开放提供借鉴经验。

智利资本账户开放的经验

智利是二战后较早实践资本账户开放的新兴市场国家之一。然而在20世纪70年代之前，智利同样是一个较为封闭的国家，政府长期奉行贸易保护主义，对资本账户实施严格管制。

年，智利继续推行公有制经济改革，遭到了美国等西方国家的“经济封锁”，且由于矿产资源价格下跌，国企经济效率低下等因素导致国内出现高负债、高通胀的严峻经济形势。

在此背景下，年智利发动了军事政变，新政府上台后为了摆脱经济困境，寻找新的经济增长点，开始对经济进行自由化改革并开启了资本账户自由化的进程。

年，智利修改了《外汇管制法》，该办法指定中央银行为外汇兑换和外资进出的唯一中介和管理机构，在此基础上放开了个人资本账户交易。

同年政府还颁布了号法令，规定外商可以在投资3年后将本金和利润汇出。年，智利商业银行获得办理外资和外币相关业务的中介资格，随后一年，外资银行也被批准进入智利金融市场，但存在外资头寸的限制。

年，智利商业银行的外债头寸限制也被取消。一系列强力的金融开放措施使得大量资本短期内流入智利，一方面促进了经济高速增长（根据世界银行的数据，-年间，智利GDP平均增速超过8%），另一方面也使得货币实际汇率上升，抑制了出口，导致经常项目恶化。

到了年，经常账户逆差与GDP之比已高达14.5%，为了维持固定汇率，智利政府在公开市场操作方面耗费了大量的外汇，并最终被迫放弃固定汇率制度使智利比索短时间内暴跌43%。由于外资头寸限制的取消导致银行部门积累了大量外债，货币大幅贬值使得银行系统也陷入了债务危机。

为了应对金融危机，智利政府重新加强了资本管制和贸易保护措施，这也意味着第一阶段的资本账户开放宣告失败，。年之后，智利逐渐摆脱金融危机，国内经济形势也有所好转。

此时，智利开始酝酿新一轮经济开放政策。由于吸取了上一次激进开放资本账户导致失败的教训，新一轮的资本账户开放进程明显更为谨慎。在汇率制度方面，智利选择“爬行盯住”美元，且“爬行”区间逐年扩大。

引入外资方面，允许外商以债权和股权互换的形式对本国进行投资，但本金和利息汇出有期限限制。

两年后又逐渐缩短本金汇回的限制期限，并取消了利息的汇出限制。在应对短期大量资本流入带来的影响方面，智利政府对外国借款征税并设立上交留存比例，对资本账户进行临时管制；此外还通过紧缩财政政策，采取了扩大汇率浮动区间，允许国内居民和金融机构投资海外证券市场等多项措施，缓解了资本流入带来的货币升值压力，保证了金融体系的稳定。

在反思80年代金融危机的基础上，智利政府不断完善金融管理法律法规，对金融业监管提出更高要求，并最终建立了一套宏观审慎管理体系。这也一定程度上帮助智利在年免遭东亚金融风暴的冲击，并最终于实现了资本账户下绝大部分项目的可自由兑换。

总体来看，智利的资本账户开放虽然在初期由于开放力度过大遭到失败，但在采取谨慎渐进的开放措施后收到了良好的效果，不仅保护了国内金融市场稳定，也为经济发展注入了新的活力。

泰国资本账户开放经验

受到20世纪80年代西方国家推行金融自由化浪潮的影响，泰国在90年代初接收了国际货币基金组织的建议，开启了资本账户开放的进程。

截至年，泰国已取消了大部分资本账户的限制，除了少数针对本国居民的管制措施之外，外国居民在进行国际资本交易时已不需要审批。

至年间，为了加快推进本国建立国家化的金融和贸易中心的目标，泰国政府进一步取消了资本账户的限制。非居民可对本国进行无限制的直接投资和证券投资，且在本金利息汇出方面也无限制，只对本国居民对外投资以及本国商业银行外债头寸有额度限制。

其中在年，泰国还设立了国际银行业便利，使得离岸金融业务在泰国得到快速发展，此举也意味着对外资银行外债头寸的管理全面放开。

泰国在全面放开资本账户后，经历了大量的短期资本流入。根据IMF的统计数据，泰国的资本净流入额从年的亿美元剧增至年的亿美元。由于国际银行业便利的设立，外资流入结构也从直接投资为主变为以短期债务为主。

由于短期资本大量涌入，且缺乏金融监管，大量热钱流向低产出的部门，造成表面上经济高速增长，但贸易赤字严重，房地产和股市都出现严重泡沫。

泰国政府试图通过一些措施防止过度信贷和经济过热，如提高商业银行、国际银行业便利设施以及其他金融机构的准备金比率，劝说金融机构减少向证券市场和房地产市场放款。

但由于泰铢实施与美元挂钩的固定汇率制度，大量流入资本转化为了国内信贷，紧缩货币政策的收效甚微。年泰国出现贸易赤字扩大，经济增速放缓等问题，引发投资者担忧并促使大量资本外流。

年2月，国际投资机构掀起抛售泰铢风潮,引起泰铢汇率大幅度波动。泰国管理当局为了维持汇率稳定采取了“两级市场”的管制措施，限制金融机构对非居民发放泰铢贷款，企图限制外国投机者在离岸市场做空泰铢。

但由于国内投资者对泰铢失去信心，仍有大量资本不断外流，最终导致年7月泰国当局宣布放弃固定汇率制度，泰铢汇率随之大幅下跌引发金融危机。泰国的经验表明，过早地全面开放资本账户会带来巨大的风险。

尤其是国内金融体系发展程度较低、金融监管落后的情况下，盲目开放资本账户可能会导致资本大进大出，催生资产价格泡沫并引发灾难性后果。

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